格力電器的業績隱憂:經銷商大舉進行的空調抵押借款

fate 2019-06-13 15:58 13435

作者:袁京力

來源:證券市場周刊

舉報奧克斯空調或許是行業競爭激烈化的外在表現,而格力電器部分下游客戶這兩年大舉以格力空調作抵押與銀行簽訂借款合同,則在一定程度上反映其經銷商庫存不低,一旦經銷商庫存逆轉將對格力電器未來業績造成重大沖擊。

2019年6月10日,格力電器(000651.SZ)發布舉報信稱,奧克斯空調生產銷售不合格空調,由此引發奧克斯的反擊及國家相關部門的介入,而事件的背后,是空調行業日趨激烈的競爭。 

在經歷了2017年、2018年的業績高速增長后,格力電器的業績也面臨著巨大增長壓力。透過格力電器2018年年報披露的關聯交易看,其銷售的兩大關聯客戶均存在不同程度以格力電器空調抵押融資的情況,而這兩家關聯客戶的眾多兄弟公司也存在類似的行為,這或許可以在一定程度說明,格力電器經銷商體系庫存并不令人樂觀,存在較大的消化壓力,這將對格力電器的未來業績存在較大影響。 

下游客戶的空調抵押借款

2018年年報披露的兩筆關聯客戶或許透露了格力電器下游客戶的庫存情況并不令人樂觀。浙江盛世欣興格力貿易有限公司(下稱“浙江盛世欣興”)2018年為格力電器貢獻了66。98億元的銷售額,這是一家由格力電器董事張軍督擔任總經理的企業。根據格力電器年報,浙江盛世欣興獲批的交易額度是70億元,以市場價格采用先款后貨的方式結算。 

天眼查顯示,浙江盛世欣興注冊資本為500萬元,成立于2011年,2018年參保人數為90人,執行董事兼總經理為張軍督,同時還擔任格力電器的董事;浙江盛世欣興于2018年11月27日登記了一筆5億元的貸款合同,抵押權人為平安銀行珠海分行,抵押物為19萬臺格力品牌電器,債務人履行債務的時間為2018年11月20日至2021年12月31日。該擔保物所在地為浙江省舟山警備區杭州蕭山新灣農副業基地。此前該公司曾分別于2018年11月和2015年2月進行了兩筆抵押物登記,但目前第二筆前處于“無效”狀態,沒有細節。

另一個披露的關聯客戶是河南盛世欣興格力貿易有限公司(下稱“河南盛世欣興”),該公司2018年為格力電器貢獻了104.96億元銷售收入,格力電器年報顯示,河南盛世欣興是本公司監事擔任總經理的企業,批準的關聯交易額度為90億元,以先款后貨按照市場價格結算。 

天眼查數據顯示,河南盛世欣興注冊資本為500萬元,成立于2011年7月,2018年參保人數為23人,屬于批發行業,執行董事為郭書戰,他從2019年1月開始擔任格力電器的董事(此前曾擔任格力電器監事)。 

天眼查顯示,該公司目前有2筆抵押貸款合同,第一筆登記于2017年5月24日,債務履行期限截止于2018年5月18日,雖然目前已經過了期限,但依然顯示為“有效”狀態,抵押權人為平安銀行珠海分行,被擔保債權金額為7.5億元,抵押物為“不少于40萬臺、狀況全新”的格力品牌空調,未披露存放地址;第二筆登記于2017年9月7日,履行債務期限截止于2020年9月7日,抵押權人為中國民生銀行珠海分行,被擔保債券金額為4億元,抵押物為24萬臺格力品牌空調,存放于洛陽道北七路與經五路交叉口庫房。此前該公司曾于2015年6月和2016年6月分別進行了為期大約一年的兩筆10億元、6億元的貸款,兩者抵押物為在經營場所內不低于40萬套的珠海格力電器,目前顯示“無效”狀態。

這兩家銷售公司因為是格力電器董事、監事擔任了高管才被認定為關聯交易,但事實上,這兩家企業同受一家名為北京盛世恒興格力貿易有限公司(下稱“北京盛世恒興”)的股東全資持有。 

天眼查顯示,北京盛世恒興注冊資本為3億元,由北京明珠新興格力電器空調銷售有限公司及浙江通誠格力電器有限公司分別持有93.33%及6.67%。再重重往上倒查,最終北京盛世恒興的大股東為自然人徐偉,而徐偉也同樣是格力電器第三大股東河北京海擔保投資有限公司的間接重要股東。

從目前來看,北京盛世恒興下屬兩家企業的高管張軍督及郭書戰都擔任了上市公司格力電器的董事職位,在格力電器十位董事中占據了2席。 

除了上述兩家企業被格力電器認定為關聯企業之外,北京盛世恒興還對外投資了47家企業,其中不少后綴名是“格力貿易有限公司”、“格力生活電器銷售有限公司”。雖然從年報中無法判斷這些公司是不是格力電器的直接客戶,但其中不少公司卻存在以格力空調作為抵押物進行融資的行為。 

比如,北京盛世恒興100%持有的山東盛世欣興格力有限公司(下稱“山東盛世欣興”)于2019年2月25日登記了一筆動產抵押信息,以21萬套左右的格力品牌空調作為抵押物,與平安銀行珠海分行簽訂了最高金額為6.3億元的貸款合同。同一天,北京盛世恒興下屬的江西盛世欣興貿易有限公司,登記了一筆1280天的動產抵押信息,以大約15萬套格力電器空調作為抵押物,與平安銀行珠海分行簽訂了最高債務本金為3億元的借款合同。 

記者不完全統計,北京盛世興下屬的上海、遼寧等省公司均存在金額不等的格力電器空調抵押貸款行為,處于抵押有效期內的格力空調超過150萬臺。 

據統計,目前處于“有效”狀態的抵押合同,大部分發生于格力電器業績快速增長的2017年、2018年,此前上述公司通過空調抵押融資的次數和金額均明顯較少。 

格力電器2018年年報并沒有披露對北京盛世恒興下屬公司的銷售占比,但單一客戶旗下公司主要從銀行以超過150萬臺的格力空調抵押融資,這著實是一個不小的數目。更令人奇怪的,其中大部分業務均是通過平安銀行珠海分行來經手。 

一個疑問是,這些融資會以銷售款支付給了格力電器還是經銷商用在他處?如果是支付給了格力電器,那么這種銷售的含金量有多高? 

格力電器并沒有披露其他客戶的名稱,外界無法知曉這種銷售模式是否在其客戶中大面積存在。同時,由于美的集團(000333。SZ)、青島海爾(600690。SH)并沒有披露客戶名單,記者無從進行行業比較,不知道格力電器這種銷售模式是行業慣例還是公司獨創? 

業績承壓

下游渠道的庫存問題將令格力電器未來業績承受較大壓力。 

2018年,是小米創始人雷軍與格力電器董事長董明珠五年賭約的最后一年,格力電器以2000。24億元的營業收入力壓小米的1749。88億元。 

年報顯示,格力電器2018年實現營收2000.24億元,實現凈利潤262.03億元,分別同比增長33.33%、16.97%,經營現金流實現269.41億元,同比增長64.69%。 

表面上看,格力電器凈利潤的現金流量水平很高,但預收賬款卻出現了三年來首次下降,從141。43億元大幅下降至97。92億元。 

2018年四季度,格力電器實現營收499.74億元,比2017年四季度的379.93億元增長31.5%,凈利潤卻同比下降接近30%。 

轉眼到了2019年一季度,格力電器實現營收410。01億元,凈利潤56。98億元,分別同比增長2。45%和1。63%。 

銀河國際認為,雖然格力電器2018 年業績符合市場預期,但公司2019年一季度的收入增長令人失望。其收入增長在2019年一季度同比放緩至2。45%,而2018年四季度則增長31。53%;增長放緩主要是由于2018年下半年填補銷售渠道后渠道庫存水平較高所致,但季節性因素也有一些作用。隨著2019年二季度進入旺季,情況將出現一些改善。然而,2018年的高基數和高渠道庫存可能會繼續拖累格力的銷售。 

不過,也有分析認為,經銷商庫存雖然較高,但仍處于可控狀態。浙商證券認為,庫存方面,2018年四季度空調企業放慢經營節奏,工廠端內銷增速下滑,同時安裝卡增速維持小幅增長。截至2018年12月底,空調庫存累計4400萬臺,其中渠道庫存約3426萬臺,工業庫存約974萬臺,渠道庫存從絕對值來看仍處于高位,從庫存銷量比來看整體風險可控:截至2018年12月底,空調渠道庫存占2018年全年零售量的0。58,相比2014-2015年0。9的庫存銷量比的渠道庫存紅線尚有緩沖空間,當下庫存風險仍在可控范圍。

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