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盈利增速廣東最高,思考樂教育(1769.HK)憑什么能這樣“開掛”?

明義 2019-06-21 18:15 41936

作者 | 明義

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還記得葛優在電影《天下無賊》里有句經典臺詞,“21世紀什么最貴?人才!”。隨著中國人均財富值的日益增加,下一代的教育問題確實被大多數家庭視為投資焦點。為了不讓孩子輸在起跑線上,K12課后教育也愈發在教育行業中占據至關重要的位置。

6月21日,廣東K12課后教育領先品牌---思考樂教育(1769。HK)登陸港交所主板掛牌,成為香港市場第二家該類別的上市公司,具備一定的稀缺屬性。2012年,創始人陳啟遠白手起家創立思考樂。2014年,思考樂在深圳開辦第一間學習中心,到現在教育網絡遍布粵港澳大灣區及福建省,思考樂在廣東同行業中成長可謂最為迅速。按營收計,公司于2018年在廣東省k12課后教育服務提供商中排名第四。同時,公司也是深圳第二大的K12課后教育服務提供商,市場份額為約2。5%。

透過招股書,這家仿佛“開掛”了的K12公司的經營情況也逐漸浮出水面。

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內生+外延高速擴張

目前,思考樂教育主要擁有學科備考課程“升學”和針對小學1-3年級的素質教育課程“樂學”。前者包含K12階段多門學科,著重幫助提高學業表現及入學考試備考,后者則主要為低齡段小學生提供美術、語文、數學、英語及表演藝術等興趣課程。思考樂所有的課程均以小班授課,每班學生不會超過20名,有效增強學生體驗感及粘性。

熟悉行業的投資者都知道,對于教育標的,內生+外延的雙向增長是促進其價值釋放的關鍵。根據弗若斯特沙利文報告,就2015年至2018年的營收復合年增長率而言,思考樂教育在廣東省五大(按2018年收入計算)K12課后教育服務提供商中成長最為迅速,復合年增速達109.5%。同期,公司的經調整凈利潤復合增長率為184.3%,亦在廣東省位列第一。

具體而言,一方面,截至2016、2017、2018年底及2019年6月3日,思考樂教育分別共計擁有28、49、54、61間學習中心,位于深圳、東莞、佛山、惠州及廈門五城。毫無疑問,學習中心的高速擴張,給予了公司充足的外延增長空間;另一方面,招股書也顯示,思考樂教育的同店收入增長相對穩定,主要是公司采用資源共享等戰略模式,新成立的學習中心通常需要相對短的時間即可完成提升并達到預期的利用率,所以在此之后增長率趨于平穩。

綜上,可以得出結論,思考樂教育的增長獲利主要依附于不斷地開設新學習中心(外延),以及新學習中心的迅速孵化(內生)。

不過,盲目地快速擴張導致資金鏈斷裂的例子過往也比比皆是,現金流應是業務擴張的基礎。觀察思考樂教育的現金流情況,其的經營活動現金流凈額一直相對充沛,近三年均保持在超過1億(人民幣,下同)的水平,手頭現金及現金等價物也逐年攀升,獲得外延擴張的正面支撐力。截至2018年底,公司的資本負債比率僅為37.1%。

招股書披露,思考樂教育的經營收入全部來源于學生的輔導服務支付學費,其中超過95%的份額均為學業備考課程。2016、2017、2018年度,公司的持續經營業務收入分別為1.71億、3.76億及4.93億,增幅分別為119.9%、31.1%;毛利分別為0.56億、1.24億及1.87億,增幅分別為121.4%、50.8%;凈利潤分別為0.10億、0.36億、0.69億,增幅分別為260.0%、91.7%。

值得注意的是,思考樂教育的經營效率也在趨于改善,2018年度的毛利率及凈利率較2016年度分別提升4.9及8.0個百分點,一定程度上也推動了公司的盈利增速。

2

獨特的管理、研發、授課系統

借助學習中心的不斷鋪設,思考樂教育的入讀學生人次及輔導課時同樣也保持著高速增長。2016、2017、2018年度,公司的總入讀學生人次分別為97,046人、145,833人、241,203人,復合年增長率高達57.7%;對應年度,公司交付的輔導課時總數分別為2,737,030個、4,616,179個、6,346,537個,復合年增長率為52.2%。

相對應的,2016、2017、2018年度,思考樂教育學業備考課程的平均輔導學費分別為

62.4元/小時、81.4元/小時、77.6元/小時。其中,2018年度收費較2017年度有所下滑,主要是由于該年公司將教育網絡擴展至佛山及廈門等其他城市,當地的平均消費水平均會低于深圳。

思考樂教育內生+外延的高速擴張,離不開對學生學習成果的培育,因為學生及家長的滿意度即決定了市場的需求空間。

招股書披露,思考樂教育擁有一套完善的授課體系(“PTS教學法”)。透過“PTS教學法”,思考樂教育將輔導課劃分為多個主要環節,包括重溫上節課主要知識點、隨堂測試、為學生作業打分、講課、練習、進行提問以促進學生自主思考、解答練習問題以及總結課堂,上述環節會按步驟進行,幫助學生提升學習效率。同時,思考樂也將學生的品格教育納入了服務中,推出“雙核DPS培養系統”,重點引導學生的探索精神、學習習慣、學習能力乃至形成優良品格。

根據弗若斯特沙利文于2018年7月在深圳、東莞及佛山對K12課后教育服務客戶進行的調查,思考樂教育已在分別于2017年及2018年入駐的東莞及佛山市場贏得了學生及家長的高度認可,恰也是公司教學成果的體現。其中,公司于佛山在客戶對學習效果的滿意度方面排名第一。在滿意度的驅動下,于2016年、2017年及2018年,思考樂46.7%、49.3%及46.8%的學生均會選擇參加超過一個科目。

思考樂教育之所以能夠精準地挖掘學生的需求孵化教學成果,主要是其實行了校長負責制、專責研發團隊、教師培訓學院等主要措施,以顯著區別于同類其他教育公司。

1)校長負責制

思考樂教育實行校長負責制,即由一個學校負責人帶領該校團隊做出卓越的服務,這和其他機構教師由該城市總部統一管理完全不同。一方面,學校負責人與學生在同校區上課備課,能夠更充分、有效、專注地服務學生,方便持續追蹤學生的需求。另一方面,通過了解學生的需求,學校負責人能夠及時地發現問題并迅速做出決策調整,而省去了上報總部的繁瑣手續,更有利于教學產品、服務的完善以及運營系統的高效。

2)專責研發團隊

思考樂的教育質量在很大程度上依賴于創新的教學方法、課程材料及資訊管理系統。為確保教學質量,截至2018年底,思考樂教育已籌建由140名雇員組成的專責團隊,專注開發、升級及優化公司的課程材料及教學方式,以更準確地跟蹤市場的需求風向。

3)教師培訓學院

截至2019年6月3日,思考樂教育共擁有1,118名全職教師。公司現已建立專門的教師培訓學院,用于開發并管理綜合培訓課程。公司亦與多所師范院校合作,該等院校根據特定要求及標準培養服務的學生,借此幫助公司建立合格教師的儲備,并實現公司業務的可持續發展。

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重點發力深圳及其“衛星城市”

2月18日,中共中央、國務院印發《粵港澳大灣區發展規劃綱要》,指導大灣區中長期合作發展。該規劃致力打造屬于中國的世界級城市群,并提出了要打造大灣區教育和人才高地,由此對K12教育產業帶來了人口高速凈流入的直接需求利好。

其實近幾年,廣東以其強勁的經濟活力和柔性的人口政策,一直擔綱著人口流入的大省。2018年,廣東省常住人口增長約177萬,連續第四年達到百萬級,增量位列全國之首。人口的流入,隨之又會帶來他們的子女,促進K12教育規模的不斷增長。

同時,今年以來,國務院、教育監管部門陸續出臺了一系列的政策法規,反映對課后教育機構的監管日趨嚴格。筆者認為,嚴厲政策的頒布初衷主要是重拳治理校外教育機構的亂象,如無證辦學等,實際是促進民辦教育的健康可持續發展。從市場競爭來看,在新的監管政策和法規下,大型教育培訓機構的機會和優勢明顯會更多、更大一些。不能適應業務轉型和合規要求的小機構,很可能就會退出這個市場。

一邊是區域經濟發展的繁榮壯大,一邊是課后教育市場的集中度收緊,對大型K12課后教育品牌來說,粵港澳大灣區無疑是具備擴張紅利的“香饃饃”。

招股書顯示,思考樂教育IPO所得款項的50%都將主要用于擴展公司在粵港澳大灣區的學習中心網絡。根據指引,至2021年,公司還將累計新開設95間學習中心,其中86間均位于粵港澳大灣區。很明顯的,如若計劃推進順利,屆時思考樂的業務版圖將全面覆蓋大灣區的九城及福建經濟發達的城市。而作為思考樂的起源地,屆時深圳的學習中心數將達到71間,占比47.7%,是公司業務發展的核心市場,惠州、東莞兩個依附于深圳的“衛星城市”,則會是公司發展的次要“戰場”,屆時學習中心數量占比20.1%。

根據弗若斯特沙利文報告,目前深圳的K12課后教育市場還處于高度分散狀態。2018年,五大品牌服務提供商合共所占市場份額少于10.0%。其中,思考樂教育為深圳的第二大K12課后教育服務提供商,市場份額達到2.5%。隨著國務院意見第80號及10號通知在內的新教育法規的實施,未來市場進入者在深圳提供K12課后教育變得更加困難,準入門檻提高,在現存小型競爭者逐步退出市場的預期下,思考樂教育在深圳存量市場的成長空間尚足。

同時,弗若斯特沙利文預測,2018-2023年,深圳K12課后教育服務市場的市場規模仍將以13.3%的復合年增長率增長,再為思考樂教育打開增量市場的成長力。

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尾聲

“百年大計,教育為本”。一直以來,基礎教育都被視為民生之根、立國之本,無論對國家還是每個家庭無疑都是一項重要投資。

通過校長負責制、專責研發團隊、“PTS教學法”等獨特的經營理念,思考樂教育是廣東第四大及深圳第二大的K12課后教育服務提供商,同時在廣東同類中競爭者中營收及凈利潤增速更是位居第一。通過IPO,思考樂將謀求在其內生+外延戰略基礎上更高效的教育網絡擴張,主要戰場聚焦深圳、惠州、東莞等大灣區經濟領先區域,搭載人口凈流入及競爭分散紅利。

對于思考樂教育來說,上市僅是故事的高端,能否如愿再續優美的發展軌跡,時間會給出最好的答案。

格隆匯聲明:上文所示作者或嘉賓的觀點,都有獨特立場,投資決策需建立在獨立思考之上,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。
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