低利率時代,中資美元債投資者何去何從?

大橙子 2019-07-23 17:46 6180

作者:古書生

來源:財視v

投資者更愿意購買久期更長的債券,這可能是因為投資者們開始相信全球正在進入低利率時代。

7月初,美國公布6月新增非農就業人數22.4萬,高于市場預期,6月美國失業率相比5月提升0.1個百分點至3.7%,非農私人企業平均時薪增長整體溫和,環比0.2%,同比3.1%。

數據發布后,投資者對于美聯儲降息的預期瞬間被打破。據彭博統計,投資者此前預期美聯儲7月份降息的概率超過了70%。由于6月美國就業市場火爆,美聯儲不存在降息以刺激經濟的理論基礎。降息預期被打破,美國10年期國債利率短期走高。美元債價格最重要的決定指標就是美國國債利率,兩者呈現負相關關系。利率下降,美元債價格上漲;利率上升,美元債價格下降。作為美元債的一個品類,中資美元債也不例外,隨著美國國債利率走高,中資美元債市場短期受到了一定的沖擊,但影響不大。

圖表1:IBOXX亞洲中資美元高收益級別債券指數到期收益率。數據來源:WIND。

圖表2:IBOXX亞洲中資美元投資級別債券指數到期收益率。數據來源:WIND。

本輪收益率上行對于投資級別債券指數的影響比較大,其收益率從7月2日的7.88%的階段性低點上漲到7月16日的7.99%,上漲11BPS;相對而言,本輪收益率上行對于投資級別債券指數的影響較小,其收益率從7月2日的3.45%的階段性低點上漲到7月16日的3.52%,上漲7BPS。中資美元債的短期反復讓部分投資者突然擔憂這個市場,并尋找替代資產,然而,筆者并沒有像這些投資者那么擔憂。對投資而言,短期的震蕩,更可能意味著機會。這個階段,投資者們的確集中持有了一些高評級的債券。同時,現在的市場并不是很差,差到大家不愿意去投資,但也沒有好到讓大家愿意即刻加杠桿去投資。現在的市場處于中性的水平,投資者可以承擔合理的風險獲取一定的收益補償。

宏觀環境

全球貨幣政策趨向于積極。美國在全球范圍內發起的貿易戰阻礙了全球經濟復蘇的步伐,全球宏觀經濟環境的不確定性增強。為了對沖不確定性,全球各個央行都采用了積極的貨幣政策。

從利率環境上看,利率將維持下降趨勢。積極的貨幣政策帶來了相對寬松的流動性環境,寬松的流動性必然導致利率持續下滑。雖然美聯儲7月份的降息預期現在幾乎變為0,但并沒有改變美國及全球利率的下降趨勢。

宏觀環境的另一個變量是中美貿易戰。經過最近一個月的磨合和談判,未來一兩個月內中美在貿易方面不會傳出非常負面的消息。實際上,反而是特朗普更愿意盡快和中國達成某種協議。

宏觀環境中值得憂慮的地方仍然是中國本身的狀況。近期最值得憂慮的是包商銀行的事項,該事件使得在岸人民幣市場的流動性于6月下旬一度出現問題,并一度引發了短期的流動性緊張狀況。

在近期舉辦的國務院新聞發布會上,銀保監會副主席周亮表示:包商銀行的“各項業務已經完全恢復正常”,“而市場上個別中小金融機構的短期流動性困難……風險已經得到化解。”中國金融監管機構已經托管了包商銀行,并要求和包商銀行經營模式比較類似的中小城商行自查,不允許他們違規開展業務。在接管包商銀行之前,中國金融監管機構已經充分做好了壓力測試和緊急預案,以確保整個流動性風險控制在可承受范圍之內。

對市場保持謹慎樂觀

從各種因素來講,筆者對中資美元債市場表示一定的樂觀——謹慎樂觀。回到美元債市場中,先看投資者的行為。上周,筆者發現很多投資者傾向于購買到期時間更長的債券,這和過去一年的情況有些不用。

在過去,投資者傾向于購買1年、2年到期的債券,而現在,投資者更想買4年、5年到期的債券。投資者更愿意購買久期更長的債券,這可能源自投資者們開始相信全球正在進入一個低利率的環境。

看完投資者的行為,再看美元債的估值。現在的估值水平正回到宏觀經濟周期的中樞位置。筆者認為,隨著投資者的涌入,美元債將從中間價位變得逐漸高企。通常來講,這可能需要持續2年左右的時間才會使得價格過于昂貴。回到投資層面,包商銀行事件提醒了投資者們,雖然金融系統整體風險發生的概率不大,但的確存在個別行業或企業帶來的局部風險。

因此,在債券組合層面,投資者要做到適當的分散化,既要集中又要分散。一方面,要集中持有一些高評級的債券,另一個方面,必須在一定程度上持有一些雖然有風險但未來可以在低利率環境中創造巨額收益的價值被嚴重低估的債券。 

格隆匯聲明:上文所示作者或嘉賓的觀點,都有獨特立場,投資決策需建立在獨立思考之上,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。

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