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【廣發宏觀】通脹可控有利于政策空間

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CPI繼續上行,斜率基本符合預期,豬肉和水果是兩個最主要的上拉項。

作者:廣發宏觀郭磊 

來源:郭磊宏觀茶座

報告摘要

第一,CPI繼續上行,斜率基本符合預期,豬肉和水果是兩個最主要的上拉項。

第二,但值得注意的是更靠近內生通脹的房租、服務價格同比小幅走低,核心CPI的部分在4-5月有微妙變化。

第三,這兩種價格變化源于需求端。CPI房租與就業指數有周期上的經驗相關性(圖),二季度以來的房租增速的放緩可能與就業環境變化有關。

第四,從高頻數據看,目前CPI仍存在上行帶動,但油價和核心CPI緩和背景下,全年CPI超預期概率降低。

第五,通脹可控印象的強化將有利于政策空間。

第六,從有關貨幣政策的中小銀行流動性支持,到有關財政政策的專項債用于資本金,政策信號具有連續性。

正文

CPI繼續上行,斜率基本符合預期,豬肉和水果是兩個最主要的上拉項。5月CPI同比為2.7%,較上月抬升0.2個點,符合市場預期。其中豬肉價格同比從上月的14.4%上升至本月的18.2%,鮮果價格同比從上月的11.9%上升至本月的26.7%,成為最主要的兩個拉動項。走勢和我們在《水果等農貿價格上漲如何影響CPI》中的測算基本一致。

但值得注意的是房租、服務價格同比小幅走低,核心CPI的部分在4-5月有微妙變化。核心CPI(不包含食品和能源)同比增長1.6%,屬4-5月連續兩個月走低。其中比較關鍵的兩個價格,一是房租,二是服務價格,均較上月走低0.1個點。對CPI分項來說,燃料、交通、醫療、通訊、旅游等項目都會受一些行業因素影響,有一定的外生性;房租、服務價格則更靠近內生通脹,這兩個數據在4-5月的微妙變化值得關注。

CPI房租與就業指數有周期上的經驗相關性,二季度以來的房租增速的放緩可能和就業環境變化有關。我們可以把豬肉、房租、生活用品、服務價格理解為廣義“生活成本”的組成部分。邏輯上來說,它們是相互影響的。但豬肉價格同期環比、同比趨勢在走高;PPI生活資料價格變化不明顯;同期70個城市新建商品住宅價格指數也在繼續上升。房租、服務價格的走弱應與需求端原因有關,即部分源于二季度以來經濟景氣度的變化。從經驗規律看,CPI房租與PMI就業指數確實有很好的相關性。

目前CPI仍存在上行帶動,但油價和核心CPI緩和背景下,全年CPI超預期概率降低。進一步觀測未來價格變動,農業部7種重點監測水果平均批發價6月第一周之后有環比下降趨勢,這一走勢尚待繼續觀察。豬肉依然是一個關鍵帶動項。6月第一周22省市生豬、豬肉平均價分別環比5月末上漲3.6%、4.2%,環比幅度有加速跡象。按照農業農村部4月23日介紹一季度農業農村經濟運行情況新聞發布會的預測,后期生豬供應會趨緊,四季度活豬價格可能會突破2016年的歷史高點。

但同期油價和核心CPI有所緩和。從月均值看,IPE布油5月和6月環比分別為-2。3%和-11。3%。我們在《如何理解4月CPI》中曾提出一個理解通脹的四部分框架“原油(代表原材料)、PPI(代表工業品)、豬肉(代表食品)、核心CPI(代表內生通脹)”,從這一框架看,下半年CPI可能仍處于通脹期,但超預期概率降低。

通脹可控印象的強化將有利于政策空間。在《水果等農貿價格上漲如何影響CPI》中我們給出了后續通脹兩種可能走勢的測算,一種偏樂觀,一種偏謹慎,但兩種情形下CPI高點都可以控制在3%。目前通脹走勢進一步強化了通脹可控的印象,我們傾向于這一特征有利于政策空間的打開。二季度以來,在外部貿易環境超預期變化之下,穩增長的必要性進一步上升。易綱行長在G20財長和央行行長會議上指出,中國宏觀政策空間充足,政策工具箱豐富,有能力應對各種不確定性。

從有關貨幣政策的中小銀行流動性支持,到有關財政政策的專項債用于資本金,政策信號具有連續性。6月9日,金融委辦公室召開會議,研究維護同業業務穩定工作。央行將“運用多種貨幣政策工具,保持金融市場流動性合理充裕,并對中小銀行提供定向流動性支持”。6月10日,中辦、國辦印發《關于做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》,允許專項債在一定條件下用于資本金。從貨幣政策到財政政策,政策信號具有連續性。在《謹慎看待未來2-3個季度的出口》中我們指出,關注從貿易環境繼續變化到政策基調變化的傳遞。

核心假設風險:

經濟下行壓力超預期;市場下行風險超預期

格隆匯聲明:上文所示作者或嘉賓的觀點,都有獨特立場,投資決策需建立在獨立思考之上,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。

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