漢陽樹

漢陽樹來自專欄

查看詳情

中煙香港(6055.HK):到底是一只丑小鴨,還是白天鵝?

格隆匯3 個月前59.13k
短期來看,中煙香港還是炒作居多,炒作的點是稀缺性概念與股權集中。

今天港股來了一只新股——中煙香港,讓投資者激動了一把,一激動就把中煙香港的股價漲幅一度打到了20%。投資者激動也不是一天兩天,自傳出中煙要上市以來,市場就開始翹首企盼,望穿秋水。

古今中外,上癮的東西是最好的生意模式,因為其上癮性可以解決多數商品或者服務面臨的復購問題。煙草就是典型的上癮品。

本來煙草這塊大家也不作期待,誰料戊戌年終,中煙國際(香港)有限公司忽然向港交所遞交了聆訓資料,一時人馬沸騰,甚至傻傻地都分不清到底哪個主體上市了。

所以,今天就來講講中煙的劇本。

1

上市的中煙到底長啥樣?

講劇本前,還是先要描繪一下中煙到底的模樣。

上市的公司全名叫中煙國際(香港)有限公司,簡稱中煙香港。發現不少人直接用中煙國際指上市公司,這就錯了,中煙國際是中煙香港的母公司。中煙國際的爸爸就是中煙總公司了,它是我國第一納稅大戶,直接解決我們的槍桿子問題。

這次IPO后,中煙香港的股權結構如下圖。

中國煙草總公司是土豪中的土豪,這點大家沒有異議,那么它給了什么給中煙香港呢?

說出來大家可能不激動了。

中煙香港有四塊業務,第一大業務是進口煙葉類業務,2018年占比61。7%。敲黑板,不是香煙,是煙葉,煙葉是用來生產香煙的原材料。

這樣一講,你很快應該就可以反應了,中煙香港的客戶不是那些上癮的消費者,而是香煙生產企業,而中國基本一家獨大,所以它的客戶就是它的母公司。

第二塊業務是出口煙葉類業務,2018年占比16.8%。繼續敲黑板,不是香煙,是煙葉,客戶還是香煙生產企業。

第三塊才是大家喜歡的上癮業務,不過中煙香港也只是經銷而矣,出口國內卷煙到泰國、新加坡等地。

第四塊跟第三塊差不多,不過產品是現在慢慢流行的新型煙草產品,大家還記得去年豪派獎金的Juul吧。這塊還不成氣候,占比0。2%。

所以,看下來,中煙香港就是一個做進出口貿易的,主要是煙葉類的進出口。并且它的客戶相當集中,關聯交易比較大,無論是上游的供應,還是下游的客戶。

上游是爸爸控制,下游也是爸爸控制,所以雖然中煙香港是獨家運營,其實業績就看爸爸賞多少飯吃。

然后很抱歉,爸爸雖然富得流油,但給中煙香港的點數可不高。煙葉進口大概5個點左右,煙葉出口3個多點,卷煙出口好點,但2018年撲街了。撲街的原因是2018年1月1日生效的250號文件規定了有關卷煙的價格下限,因此抬高了卷煙生產企業賣給中煙香港的售價。

由此可以預見,中煙香港的業績絕非像另一只上癮公司——A股的茅臺那樣穩健向上。雖然只有三年的業績,看一看,營收有增有長,利潤連續下滑。

所以,假如你前面擺著這樣一家企業,業務是進出口貿易,關聯交易非常大,上游和下游都大部分由母公司控制,毛利率和凈利潤率都是個位數,業績波動大,我相信你不會多看它一眼。

那么“中煙”的光環到底給它帶來了什么劇本?

2

中煙的光環有多亮眼?

毫無疑問,“中煙”的光環第一給它帶來的是稀缺性,無論它是做什么的,它是”煙草第一股“。

但是,稀缺性的光環只能用一時,香港這個地方是認錢不認人的,業績如果延續前面三年的平庸表現(從其當前業務模式看,我認為這是大概率的事件),投資者馬上會認識到所謂”煙草第一股“,不過爾爾。

稀缺性路線的炒作可能最多只能玩2個月,因為8月份就是中煙上市的第一份財報。

“中煙”的光環帶來的最大想象力當然還是中煙香港的爸爸中國煙草總公司。

根據中國煙草總公司發布的2019年全國煙草工作會議的相關新聞,2018年煙草行業實現利潤總額11556。2億元,同比增長3。69%,上繳國家財政總額10000。8億元。

這是什么概念?請看A股利潤總額最高的8家企業,在中國煙草總公司面前,宇宙第一行工商銀行也一樣被秒殺。

所以,如果爸爸多拔根汗毛給中煙香港,那都不得了了。作為中煙總公司的第一上市平臺,這確實是可以想象的。然而,這有可能嗎?

中煙香港的爸爸手上還拿著一些與中煙香港一樣的業務,但并不構成同業競爭,因為經營的地理范圍不一樣。當然,未來即使這塊注入中煙香港,中煙香港還是一家進出口貿易公司,飯還是靠爸爸控制的上下游賞點,這跟投資者期待的上癮業務相差十萬八千里。

真正的上癮業務與中煙香港的業務并不構成同業競爭,所以中煙總并沒有法律上的合規要求要給中煙注入。那中煙總會主動給中煙香港嗎?

別多想了,一年上萬億的財政收入,中煙草的腦子得多抽,才會跟市場來分這塊蛋糕,還要受市場監督的約束,這不是自己給自己挖坑?

所以,關于爸爸中煙總想象一下是可以的,但別當真。政府如果有一天真缺錢到需要賣中煙總的股份,憑借其讓人垂涎的業務,也還不至于需要這個進出口的小殼來進行資本運作。

3

中煙的劇本還有什么可能?

如果中煙香港上注入更有價值的資產這路走不通,那還有什么劇本?

這里就要用猜了,如果中煙香港上市不是為中煙總證券化更多資產鋪路,那么更合理的解釋可能在管理層了。

假如中煙總的管理層在中煙香港上有股份,上下游挪幾個點給中煙香港,利潤就蹭蹭出來了,股價也就上去了。港股的中國建筑國際(3311。HK)和同仁堂國藥(3613。HK)都屬于此列。

不過目前找不到中煙總的管理層與中煙香港股權的關系。中煙香港沒上市前,由中煙總通過中煙國際和天利間接持有100%股權,上市之后,25%歸公眾股東,這部分是誰持有是未知的。

明面上,看不到管理層有中煙香港的股權,背后有沒有自己人持有就不得而知。

如果是這條線,目前是丑小鴨的中煙香港可能還是有變為白天鵝的可能,參考中國建筑國際和同仁堂國藥,長期還是有機會的。

不過,短期來看,中煙香港還是炒作居多,炒作的點是稀缺性概念與股權集中。

中煙香港75%的股權由天利持有,這部分可以認為基本不會參與市場交易,剩下只有25%的流通盤,也就是流通股本1。67億股,流通市值8。9億元,方便操作。

中煙香港

港股IPO

格隆匯聲明:上文所示作者或嘉賓的觀點,都有獨特立場,投資決策需建立在獨立思考之上,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。

精彩評論

查看更多
謀財害命的生意,天理難容的公司!
3 個月前
轉A股市場
3 個月前
這么牛的作者,說說嘉濤看
3 個月前

相關文章

早報 | 新鴻基地產強烈譴責暴徒;希爾頓酒店前CEO去世;茅臺電商招商,天貓蘇寧入圍;全球首張自動駕駛商用牌照發布

3 小時前

半年兩次漲價,五糧液(000858.SZ)要飛天?

1 天前

私募交投科創板成績單已出, 估值回歸后將常駐科創板?

3 天前

我也說兩句