科創板對市場流動性影響幾何?

格隆匯精選 2019-07-11 13:53 5968
作者:華泰策略團隊 

來源:華泰策略研究

導讀

科創板對A股流動性影響主要有兩方面:底倉引流效應和分流效應。一方面科創板增加股票供給,對A股現有板塊的交易量形成一定的分流壓力,分別在發行和上市交易兩個階段;另一方面,參與申購科創板新股需要A股底倉市值,有望增加現有板塊配置資金。我們預計:1)本周(7/8-7/12)科創板IPO發行額占A股成交額為1。4%,占比較低,發行分流效應影響有限;2)預計科創板開市后短期換手率高、交易額占A股比重較高,對市場有分流效應,開市半年后換手率或逐步降至10%左右水平,分流效應有望緩解。3)同時參與申購新股的底倉市值也有望帶來A股增量配置資金。

摘要

科創板對A股流動性影響:底倉引流效應和分流效應

科創板對A股流動性影響主要有兩方面:底倉引流效應和分流效應。一方面科創板增加股票供給,對A股現有板塊的交易量形成一定的分流壓力,分別在發行和上市交易兩個階段;另一方面,參與申購科創板新股需要A股底倉市值,有望增加現有板塊配置資金。我們預計:1)本周(7/8-7/12)科創板IPO發行額占A股成交額為1.4%,占比較低,發行分流效應影響有限;2)預計科創板開市后短期換手率高、交易額占A股比重較高,對市場有分流效應,開市半年后換手率或逐步降至10%左右水平,分流效應有望緩解。3)同時參與申購新股的底倉市值也有望帶來A股增量配置資金。

 

創業板開板:申購期凍結資金效應不顯著、上市交易前期分流明顯

2009年創業板開板后對A股的分流效應分別在申購凍結期和上市交易階段:1)10月創業板發行期申購需凍結資金,對市場有分流效應,但創業板單周融資規模較小、周融資規模占A股周成交金額不超1%,申購凍結資金效應不顯著,當月上證指數持續上漲。在2009年A股周發行額占A股成交額超2%的時期(如12/19-12/25達到3.2%、7/18-7/24達到3.1%),新股發行分流效應顯著,上證綜指大幅回落。2)創業板開市后換手率較高,開市當日成交額占創業板流通市值的88%、占全A成交額10%,有交易分流效應。開市半年后創業板換手率逐步降至10%左右水平,分流效應緩解。

科創板發行期:短期發行金額占A股成交額越高、分流效應越大

科創板主要在發行后繳款期對市場有分流效應,預計本周(7/8-7/12)科創板IPO發行額占A股成交額為1.4%,占比處在2019年初以來的相對高位,有一定分流效應。但考慮到:1)當前A股(包括科創板)新股申購無需凍結資金;2)T+2繳款時間安排;3)2009年上證綜指22X PE TTM,而7/9上證綜指12 PE TTM,當前相對估值較低等,本周科創板集中發行對市場分流影響或有限。

科創板上市交易期:開市當日換手率高、半年內分流效應有望緩解

我們預計科創板開市短期對A股日成交額擠占較大,有一定的交易金額分流效應,并且發行估值越高,開市換手率越高,分流效應越顯著。7月22日上市25家預計募資348億元中,其中60%-70%獲配股份可流通,即有209~244億元可流通。如果科創板開市首日換手率(日成交額占流通市值比例)跟創業板首日相近,達到80%以上,開板首日科創板日交易額占A股日成交額可至4.2%、占創業板日成交額可至23.0%。參考創業板開市半年換手率變化,我們預計下科創板換手率有望回落至10%,科創板日成交金額占A股、創業板的日成交額比重回落至2.0%、11.2%,分流效應緩解。

 

底倉引流效應:科創板企業發行前期有望帶來A股現有板塊增量配置資金

科創板開板對A股市場形成一定的股票供給壓力和分流效應,同時參與申購新股的底倉市值也有望帶來A股現有板塊增量配置資金。根據上交所官網6月8日發布的通知,第一屆科創板自律委建議除科創主題封閉運作基金與封閉運作戰略配售基金外,其他網下投資者及其管理的配售對象賬戶持有市值門檻不低于6000萬元。6-7月在科創板企業發行前期,新增申購科創板的基金有望增持現有板塊,形成底倉引流效應。后續隨著科創板持續發行,存量底倉資金有望保持,科創板開市后個股股價表現有望決定底倉資金增量和增幅。

 

風險提示:科創板短期集中發行募資額超預期,分流效應顯著;科創板開市后換手率超預期,日交易額占全A交易額較高,分流效應顯著。

正文

科創板對A股流動性影響:底倉引流效應和分流效應

科創板對A股流動性影響主要有兩方面:底倉引流效應和分流效應。一方面科創板增加股票供給,分別在發行和上市交易兩個階段對A股現有板塊的交易量形成一定的分流壓力;另一方面,參與申購科創板新股需要A股底倉市值,有望增加現有板塊配置資金。

分流效應:發行分流效應和交易分流效應

發行分流效應:科創板集中發行繳款時期對市場有分流效應

2009年創業板申購期對市場有分流效應,但創業板IPO募資少,同時主板、中小板在同步IPO,后者IPO發行對市場的分流效應更為顯著。2009年創業板10月首批個股發行期間,創業板單周融資規模較小(10月每周平均融資占A股周成交金額不超1%)、主板和中小板IPO規模較小(約10億元),A股IPO對市場的分流效應不顯著,10月上證指數持續上漲(見圖1)。2009年創業板新股申購政策要求凍結申購款三日,因此從申購日及其后三個工作日對市場有分流效應。2009年創業板每周發行額在50億上下。其中創業板發行額最高一周(10/10-10/16)達88億元,發行額占A股成交金額1%,分流效應較小,上證綜指持續上升。而在2009年A股周發行額較高、占A股成交額超2%的時期(如12/19-12/25達到3.2%、7/18-7/24達到3.1%),市場均受分流效應影響,上證綜指出現大幅回落(見圖1)。

2019年科創板開板期間,A股其他板塊IPO融資額較小,因此科創板發行募資規模對市場分流影響較大。由于科創板申購無需凍結資金,科創板首批股票在發行后在繳款期(申應。購后T+2)對市場有一定分流效應,預計本周(7/8-7/12)IPO發行額占A股成交額為1.4%,占比處在2019年初以來的相對高位,有一定分流效但考慮到:1)當前A股新股申購無需凍結;2)申購后T+2繳款時間安排;3)2009年上證綜指22X PE TTM,而7/9上證綜指12 PE TTM,當前相對估值較低等,本周科創板集中發行對市場分流影響或有限。

交易分流效應:預計科創板短期換手率、交易額占A股比重較高,對市場有分流效應

截至7月9日,已提交科創板上市申請的公司達到145(已剔除終止審查的木瓜移動)。根據這批公司已披露的擬募資額和募資后總股本推算,預計總市值規模達到7,821億元,擬總募資金額達到1,363億元。其中,7月22日首批上市的25家科創板公司,預計總市值規模達到2,274億元,擬募資金額達到348億元。

創業板開市后換手率較高,開市當日成交額占創業板流通市值88%、占全A成交額10%,交易分流效應顯著。科創板開市后對A股其他板塊的分流影響有多大?可以參考創業板開始后創業板日成交額、A股其他板塊日成交額的變化。2009年10月30日,創業板開市首批28家企業集體掛牌,總市值達到1,400億元,募資資金154億元,隨著開市當日股價上漲,當日流通市值達到251億元,日成交金額達到219億元,日成交金額占當日全部A股成交金額的10%、占創業板流通市值88%,對A股市場有一定交易分流效應。創業板開市半年后板塊換手率逐步回落到10%水平,對A股分流效應緩解。

我們預計科創板開市短期對A股日成交額擠占較大,有一定的交易金額分流效應,并且發行估值越高,開市后換手率越高,分流效應越顯著。科創板發行募資中有以下(1)、(2)兩類機構持有倉位不能短期流通,剩余60%-70%獲配股份可流通。

 

(1)根據《科創板股票發行與承銷實施辦法》,科創板首次發行在1億股以上的,戰略投資者獲得配售的股票總量原則上為發行股數的30%;不足1億股的,戰略投資者獲得配售的股票總量不得超過發行數量的20%。據此戰略投資者申購占比約20%-30%,且鎖定期超過一年;

(2)根據上交所網站6月8日發布通知顯示,科創板股票公開發行自律委員會建議,通過搖號抽簽方式抽取6類中長線資金對象中10%的賬戶,中簽賬戶的管理人承諾中簽賬戶獲配股份鎖定,持有期限為自發行人股票上市之日起6個月。

 

7月22日上市25家預計募資348億元中,對應70%獲配股份可流通,即有209~244億元可流通。那么科創板可流通市值占A股流通市值(2019/7/9更新)比例為0。8%。如果科創板開市首日換手率(日成交額占流通市值比例)跟創業板首日相近,達到80%以上,則當日成交額有望達到195億元,占A股日成交額(2019/7/9更新)的4。2%、占創業板日成交額(2019/7/9更新)的23。0%。以上測算中未包含科創板開市當日新股漲幅預測,若開市當日科創板漲幅越高,則當日成交額占A股、創業板成交額比例越高,對市場的分流效應越大。

參考創業板開市半年內換手率變化,我們預計下半年科創板換手率有望逐步下降,日成交金額占A股或創業板的比重有望逐步回落,分流效應逐步回落。截止7月9日,申報科創板企業仍在審批中的有120家,這些企業已披露的擬募資金額為1,015億元,如果都能年內發行上市,則8-12月平均每月募資203億元。按照IPO中70%機構獲配股票可流通預測,至2019年12月科創板流通市值有望達到954億元。參考創業板開市后半年的換手率趨勢,我們預計科創板7-12月換算率有望從80%回落至10%,對應科創板日成交金額從195億元回落至95億元,占A股、創業板的日成交額比重回落至2.0%、11.2%,對A股或創業板的分流效應回落。

底倉引流效應:有望帶來A股現有板塊增量配置資金

對A股市場形成一定的股票供給壓力和分流效應,同時參與申購新股的底倉市值也有望帶來A股現有板塊增量配置資金。申購科創板的基金需持有6000萬元股票市值,形成底倉引流效應。根據上交所官網6月8日發布的通知,發布了《關于促進科創板初期企業平穩發行的行業倡導建議》,建議除科創主題封閉運作基金與封閉運作戰略配售基金外,其他網下投資者及其管理的配售對象賬戶持有市值門檻不低于6000萬元。6-7月首批科創板標的發行前期,有底倉引流效應。后續隨著科創板持續發行,存量底倉資金有望保持,科創板開市后個股股價表現有望決定底倉資金增量和增幅。

 

風險提示:科創板短期集中發行募資額超預期,分流效應顯著;科創板開市后換手率超預期,日交易額占全A交易額較高,分流效應顯著。

格隆匯聲明:上文所示作者或嘉賓的觀點,都有獨特立場,投資決策需建立在獨立思考之上,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。

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