來自專欄 : 靳毅

分裂的通脹數據里,究竟隱藏著什么?

靳毅4 個月前7.36k
6月CPI同比上漲 2.7%,前值2.7%,同比符合市場預期。6月PPI同比持平,環比下跌0.3%,同比較上月回落0.6%。

作者:國海固收靳毅團隊

來源:靳論固收


事件:   6月CPI同比上漲 2.7%,前值2.7%,同比符合市場預期。6月PPI同比持平,環比下跌0.3%,同比較上月回落0.6%。

點評:

在看似符合大家預期的通脹數據里,一面是豬肉價格的持續上漲,一面是住房租金的持續下跌,在這一上一下之中,究竟暗含了怎樣的內生邏輯、又映射出怎樣的客觀現實呢?

通脹的食品項與非食品項價格走勢的持續分化,背后所映射的,其實是通脹食品分項中供給側不足與通脹非食品分項中需求側不足,這二者之間的矛盾。

在食品分項方面,6月份食品CPI同比增長8.3%。支撐食品分項CPI的主要原因是豬肉和鮮果價格的持續上漲。6月,生豬CPI環比上漲3.6%,在生豬的生長周期中,冬季出生、夏季出欄的生豬存活率較低,導致夏季豬肉有的正向季節性;同時,受非洲豬瘟的影響,生豬庫存處于歷史低位,進一步加劇了豬肉供給不足的問題。6月,水果CPI環比上漲5.1%,受此前極端天氣的影響,蘋果、梨等冬儲水果去年減產較大,從而造成了今年水果價格已連續三個月上漲。

在非食品分項方面,6月非食品CPI環比下跌0.1%,環比連續兩個月向下。民眾消費意愿減弱疊加貿易戰對出口的打擊,使得內、外需疲軟,導致耐用品、非耐用品價格普遍下降。非耐用品中,服裝、鞋類CPI環比下降0.1%、0.3%。耐用品中,家庭器具、交通工具、通訊工具CPI分別下降0.4%、0.1%、0.7%。由于制造業投資疲軟,生產活動不景氣,勞動力市場供過于求導致勞動收入增長放緩。這種勞動收入的放緩,在房屋租金的變化中也得到了體現,受畢業季影響,6月房租CPI環比上漲0.2%,但上漲速度顯著弱于往年,使得房租CPI同比連續4個月下降。由于年輕租房群體收入增長放緩,房租上漲似乎正在變得更難以接受。

與此同時,全球的衰退傾向與國內的地產政策趨嚴,也進一步體現在了大宗商品的價格上。6月,全球制造業PMI繼續下降,并連續兩個月位于榮枯線以下。出于對需求側的擔憂,石油期貨價格在5月份下跌了10%左右。而石油價格的下跌,又進而帶動了交通工具用燃料CPI、水電燃料CPI環比分別下跌3.5%、0.5%,同時,石油開采、加工業PPI環比也出現了明顯的下行。6月,通過對國內多家地產企業的調研,我們傾向于認為3季度國內房地產投資的拐點將會出現;近期,地產開工活動放緩導致6月鋼材價格開始回落,黑金冶煉業PPI環比出現下行,也側面印證了我們的判斷。

整體而言,盡管短期通脹仍在高位,但從中期來看,通脹難再現上行壓力。當前,由氣候、疫病等原因產生的通脹風險與由經濟下行壓力導致的通縮風險并存。但中期來看,即使年內CPI由于食品價格支撐再小幅上行,食品通脹終將會隨著農業增產、疫情緩解等因素而得到緩解,而解決就業問題、防范經濟失速風險的議題將成為下一階段市場關注的焦點。

風險提示   豬肉價格上漲超預期;極端天氣影響;貿易戰風險。

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事件

6月CPI同比上漲 2.7%,前值2.7%,同比符合市場預期。6月PPI同比持平,環比下跌0.3%,同比較上月回落0.6%。

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 點評

在看似符合大家預期的通脹數據里,一面是豬肉價格的持續上漲,一面是住房租金的持續下跌,在這一上一下之中,究竟暗含了怎樣的內生邏輯、又映射出怎樣的客觀現實呢?

通脹的食品項與非食品項價格走勢的持續分化,背后所映射的,其實是通脹食品分項中供給側不足與通脹非食品分項中需求側不足,這二者之間的矛盾。

在食品分項方面,6月份食品CPI同比增長8.3%。支撐食品分項CPI的主要原因是豬肉和鮮果價格的持續上漲。6月,生豬CPI環比上漲3.6%,同比上漲21.1%,對CPI同比的貢獻達到0.45%,較上月高出0.07%。在生豬的生長周期中,冬季出生、夏季出欄的生豬存活率較低,導致夏季豬肉一般有正向季節性;同時,受非洲豬瘟的影響,生豬存欄同比下降超過兩成,處于歷史低位,進一步加劇了豬肉供給不足的問題。

6月,水果CPI環比上漲5.1%,同比上漲42.7%,對CPI同比貢獻達到0.71%,較上月增長0.23%。受此前極端天氣的影響,蘋果、梨等秋收冬儲水果去年減產較大,從而造成了今年水果價格已連續三個月大漲。

在非食品分項方面,6月非食品CPI環比下跌0.1%,環比連續兩個月向下。民眾消費意愿減弱疊加貿易戰對出口的打擊,使得內、外需疲軟,導致耐用品、非耐用品價格普遍下降。非耐用品中,服裝、鞋類CPI環比下降0.1%、0.3%。耐用品中,家庭器具、交通工具、通訊工具CPI分別環比下降0.4%、0.1%、0.7%。

由于制造業投資疲軟,生產活動不景氣,勞動力市場供過于求導致勞動收入增長放緩。這種勞動收入的放緩,在房屋租金的變化中也得到了體現,受畢業季影響,6月房租CPI環比上漲0。2%,但上漲速度顯著弱于往年,使得房租CPI同比連續4個月下降。由于年輕租房群體收入增長放緩,房租上漲似乎正在變得更難以接受。

與此同時,全球的衰退傾向與國內的地產政策趨嚴,也進一步體現在了大宗商品的價格上。6月,全球制造業PMI繼續下降,并連續兩個月位于榮枯線以下。出于對需求側的擔憂,石油期貨價格在5月份下跌了10%左右。而石油價格的下跌,又進而帶動了交通工具用燃料CPI、水電燃料CPI環比分別下跌3.5%、0.5%,同時,國內石油開采、加工業PPI環比下降3.9%,1.9%。

6月,通過對國內多家地產企業的調研,我們傾向于認為3季度國內房地產投資的拐點將會出現;近期,地產開工活動放緩導致6月鋼材價格開始回落,黑金冶煉業PPI環比下行1.3%,也側面印證了我們的判斷。

整體而言,盡管短期通脹仍在高位,但從中期來看,通脹難再現上行壓力。當前,由氣候、疫病等原因產生的通脹風險與由經濟下行壓力導致的通縮風險并存。但中期來看,即使年內CPI由于食品價格支撐再小幅上行,食品通脹終將會隨著農業增產、疫情緩解等因素而得到緩解,而解決就業問題、防范經濟失速風險的議題將成為下一階段市場關注的焦點。

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風險提示

豬肉價格上漲超預期;極端天氣影響;貿易戰風險。

宏觀經濟數據

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