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2019年產業債評級變動:上調下調為哪般?

國信固收董德志 2019-08-13 15:13 5330

作者:董德志 趙婧

來源:國信宏觀固收

截至201989日,9.5成以上公募信用債最新評級日期為2019年,2019年的跟蹤評級工作基本結束。本文梳理2019年至今產業債的評級調整情況。整體來看,和2018年類似,今年產業債評級同時關注利潤表和現金流。

2019年產業債評級下調總結

截至89日,2019年下調主體評級的產業債發行人有100個(剔除重復主體,不包括中小債發行人),下調數量屬于近些年同期高位。

整體來看,2019年產業債評級下調的主要理由包括:(1)經營虧損;(2)債務逾期,償債壓力較大。2019年上半年社融增速企穩小幅反彈,但是民企外部融資環境改善有限,評級下調占比持續高位。

下調理由之一——凈利潤虧損

2019年首次出現評級下調的59家企業中,有22家存在2018年年度虧損的情形。比如南京中電熊貓,新世紀評級調整公告主要內容有:(1)行業環境明顯弱化和重要項目嚴重不大預期;(2)主業經營大幅虧損且短期內較難扭轉;(3)剛性債務償付壓力大和債務融資對實際控制人的支持依賴顯著加深。

下調理由之二——債務逾期,償債壓力較大

2018年類似,債務逾期和償債壓力較大也是產業債評級下調的重要原因。從企業屬性來看,主要是民營企業。我們認為,這是“金融去杠桿”背景下的典型現象,民企處于融資量末端,外部流動性收緊對相關企業負面影響較大。

下調理由之三——擔保比率偏高

擔保比例偏高也是近些年評級下調的一個重要因素,其中民企對外擔保明顯多于國企。

下調理由之四——實際控制人可能變更

除了前三個理由外,今年評級下調的企業中,實際控制權變更出現的頻率也較高。部分民營上市公司控股股東高比例股權質押,隨著上市公司股價快速下跌,容易發生控股權變更。

評級下調主體中民企占比持續偏高

從企業性質來看,被評級下調的發行人中,2019年民企占比保持在高位。2017年以來,宏觀經濟穩中向好,但是堅定去杠桿,外部流動性收縮,民企外部融資環境惡化多于國企,評級下調占比明顯提升。

銀行和機械設備是評級下調較集中的行業

從行業劃分來看,2019年銀行和機械設備是兩個評級集中下調行業。

2019年產業債評級上調總結

評級上調數量繼續減少

對比來看,2019年產業債評級上調個數明顯少于2018年同期。2018年至今經濟增速小幅回落,同時外部融資環境未出現明顯改善,對企業經營存在負面影響。

評級上調行業特點

從行業分布來看,2019年銀行、房地產、建筑裝飾行業的發行人主體評級上調個數較多。

另外,與2018年對比來看,銀行、非銀金融和有色金屬行業評級上調占比明顯下降,建筑裝飾、交通運輸和建筑材料2019年評級上調占比提升較多。

關注獲現能力偏弱行業的債券估值風險

根據我們的統計,建筑裝飾行業,特別是小類園林工程、裝修裝飾等獲現能力長期偏弱。以A股上市公司為樣本,裝修裝飾和園林工程子類獲現指標連續3年為負。考慮到去杠桿對民企的融資環境影響更負面,重點關注相關企業。2019年至今,被首次下調評級的建筑裝飾行業發行人包括安徽外經、麗鵬股份、洪濤股份和廣廈控股,均為民企,其中安徽外經已經出現債券實質性違約。


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