作者:朱昂

"> 桥水:我们从组合管理角度看好中国资产的理由

橋水:我們從組合管理角度看好中國資產的理由

點拾投資 2019-08-13 19:24 9804

作者:朱昂

來源:點拾投資 

導讀:一直以來,橋水是海外資產管理公司中最看好中國的機構。橋水創始人達里奧幾天前也呼吁,現在不參與中國,你一定會后悔的。達里奧過去一年一直看空美國股市,看多中國股市。那么橋水為什么如此看好中國資本市場呢?今天我們聊一聊,為什么中國資產對于全球投資者有如此重要的戰略意義。 

中國資產在全球投資組合中的價值 

一個重要的原因是,中國股票可以很好對全球投資者的投資組合進行再平衡,提供更好的風險溢價。由于中國的貨幣政策比較獨立,存款特征也和發達國家補貼,中國市場提供的風險溢價和貼現利率也和發達國家不一樣。通過對于資產的平衡,投資者不需要對中國經濟增長做過多暴露,就能享受到很好的回報,從而對其組合的優化帶來幫助。 

下面這張圖從左到右是各類資產和美國股票的相關性,從下到上是回報和風險比例。灰色的資產都是美國資產,形狀越大,對應到美國股市的風險也越高。我們看到,中國股票和美國股市的相關性并不高,通過將中國資產加入到組合中。能分散組合的風險,并且優化風險調整以后的收益率。橋水認為,伴隨著全球化走到一個盡頭,宏觀經濟方面的不確定性更加需要投資者對組合進行一個分散。 

許多人一定會說,為什么要分散組合呢?美股是全球過去10年最好的資產之一,滿倉美股帶來的收益率遠超分散的組合。關于這一點,我們可以從下面兩張圖中看得更加清晰。第一張圖來自于橋水,藍色的那條線是1970年以來美國60/40組合(60%股票+40%債券)平均收益率,而紅色那條線是2009到2019年美國60/40組合的收益率。我們看到過去10年是60/40組合收益率表現最好的,收益率遠超歷史平均。

第二張圖我選取了JP Morgan報告中,標普500指數和剔除美國的MSCI全球指數表現進行對比。我們看到2009年到2019年3月31日,標普500指數漲幅319%,而剔除了美國的全球其他國家MSCI指數漲幅只有108%。美國股票的收益率,遙遙領先全球其他國家的股票收益率。 

美國股市超額收益的周期性問題 

但是美國資產的超額收益能永遠持續下去嗎?事實上,每隔十年全球表現最好的某個國家股票市場,到了下一個十年可能就會表現很差。全球股票市場都有明顯的周期性特征。下面這張圖是橋水對于全球各個國家股票市場相對收益的表現。我們看到80年代表現最好的是瑞典、韓國、日本和西班牙,分別取得503%、354%、310%和188%的超額收益。到了90年代表現最好的變成了瑞士、美國、瑞典和法國,分別取得231%、217%、190%和117%的超額收益。到了2000年,表現最好的是中國、挪威、巴西和加拿大,超額收益分別為76%、48%、45%和42%。到了2010年開始,表現最好的是美國、新西蘭、瑞典和日本,超額收益分別為182%、149%、146%和105%。

花無百日紅,我們看到一個國家的股票市場要持續獲得超額收益很難。這里面包括了競爭力相對優勢的變化,以及估值的回歸。這一點其實我們在A股也看得很清楚。每隔幾年,市場表現最好的行業都會換一遍。2007到2009是周期品中的有色煤炭,到了2013到2015又變成了創業板中的軟件服務,到了2016到2019又是食品飲料和家電。記得以前申萬宏源策略組有過一個研究,大概是很少有行業連續三年收益率在前五,甚至某幾年收益率前五的行業,到后面一年收益率會變成倒數。

周期的鐘擺效應,會導致市場從一個偏離轉向另一個偏離。 

中國經濟崛起和資本項目的放開 

以中國經濟為代表的亞洲新興經濟體崛起是過去40年全球經濟最偉大的一個故事。中國和新興亞洲市場占到全球經濟產出的比重,已經和歐美差不多了,而且他們對全球經濟增長的貢獻更大。中國經濟在全球的地位,已經可以和歐洲、美國三足鼎立了

從資本市場的市值角度出發,也已經展現了中國的國力。中國的股票市值排名全球第二,達到了112億美元,僅僅落后美國的300億美元。更重要的是,一個如此巨大的市場正在向全球資本市場開放。包括此前的滬港通、深港通等等。海外投資者還沒有充分參與到中國資本市場的全面開放中。

通過資產再平衡優化收益率

橋水認為,中國債券和股票市場的開放,意味著海外投資者可以通過持有一個平衡的中國資產組合來獲得相對于現金更好的收益,而且不需要在中國經濟增長上進行下注。下面這張圖顯示了一個資產再平衡的中國組合,從2002年8月到2019年3月的收益率,超額收益以及波動率。我們看到這個組合能夠取得9.8%的年化收益率,對應11.3%的波動率。通過資產再平衡,其收益率遠超中國股票和中國公債的年化收益率。

基于橋水的全天候組合策略,中國資產的再平衡運作方式和全球其他國家一樣。他們都在一個階段基于經濟基本面的狀況,提供一個風險溢價。從下面的結果看到,中國資產進行風險再平衡后的回報/風險比例,并不比美國資產要差。

當然,橋水的資產再平衡,并非是對于中國經濟增長進行下注。這個資產再平衡,對于中國經濟增長的暴露是中性的(關于這一點,可以詳細看達里奧的全天候策略介紹,里面介紹了基于經濟增長和通脹的四個象限)。從下面這張圖看到,在A股的幾次熊市中,再平衡的中國資產都表現很好。

我們都知道,橋水非常看重的是資產之間非相關性。中國資產的風險溢價和貼現率,和全球資產的風險溢價和貼現率,相關度并不高。這一點很簡單,因為中國的貨幣政策是相對獨立的。而全球其他國家貨幣政策基本上跟著美元走。中國和海外風險溢價的相關性只有30%。當然,隨著中國資本市場開放,這個相關性可能會進一步提高。

投資中國資產是有風險的,但是全球其他資產并不好到哪里去,風險甚至還更高。每一個發達國家都面臨周期性高債務的風險,中國也有一些這個問題,但是中國資產的風險收益比目前看更好。中國資產的風險收益比,橋水認為會比美國資產更好,如果看10年的維度。中國股票的十年預期回報率為8%左右年化,而美國股票的10年預期回報率只有2%左右的年化。相比發達國家,中國貨幣政策上刺激的空間更大。

最終,通過加入中國資產到投資組合,將大幅提高組合的風險收益比。

格隆匯聲明:上文所示作者或嘉賓的觀點,都有獨特立場,投資決策需建立在獨立思考之上,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。
png
格隆匯App - 7*24港股財經快訊
百人牛牛-官网 快3胆拖投注-首页 5分3D-首页 3分排列3-首页 大发11选5-首页 东京好运彩-官网