來自專欄 : 瑞銀首席汪濤

汪濤:預計9月經濟數據表現不一,三季度GDP增速放緩至5.9%

瑞銀首席汪濤8 天前15.35k
9月統計局和財新制造業PMI雙雙反彈,包括新訂單、新出口訂單和生產量指數在內的多數分項指標走強。

作者:汪濤

為中國首席經濟學家論壇理事,瑞銀亞洲經濟研究主管,首席中國經濟學家

預計9月經濟數據表現不一,三季度GDP增速放緩至5.9%

9月統計局和財新制造業PMI雙雙反彈,包括新訂單、新出口訂單和生產量指數在內的多數分項指標走強。不過我們估計即將公布的經濟數據將顯示三季度GDP同比增速放緩至5。9%,而9月主要經濟指標表現不一。隨著美國自91日起對部分中國出口產品加征新的關稅,我們估計出口可能進一步走弱。此外,社會消費品零售可能小幅反彈、房地產銷售提速、基建投資走強,但房地產新開工、房地產投資、制造業投資可能放緩。9月工業生產受季節性影響可能小幅回升。豬價持續上漲或小幅推高CPI,而PPI通縮可能加劇。整體信貸增速可能企穩,其中人民幣貸款走強、新增社會融資規模企穩。我們的高頻數據監測顯示30個大中城市房地產銷售走強、豬價環比大幅上漲、地方政府債券凈發行量走弱。

中美貿易談判本周重啟,但不確定性猶存

在本周召開的新一輪貿易談判之前,中美雙方均釋放了一些善意信號。雖然貿易談判可能會取得一定進展,但我們依然認為未來談判存在較大不確定性、且雙方在一些根本問題上仍存在較大分歧,今年年內或明年美國大選前雙方恐難達成貿易協議。在我們的基準預測情形中,我們依然預計額外加征的關稅會拖累出口(尤其是在今年四季度和明年一季度),并對國內消費和投資產生負面間接影響,同時貿易相關的不確定性持續存在。

政策支持有望繼續加碼,但GDP增速可能進一步放緩

政府年內提前下達2020年地方政府專項債券的部分新增額度,以及提高其資金運用的效率應有助于支持基建投資在今年四季度實現中高個位數增長、明年增長10%左右。我們依然預計央行會在今年年內和明年分別再各降準50100個基點、下調公開市場操作利率(例如MLF利率)10-15個基點,推動整體信貸增速溫和反彈。此外,政府還可能出臺更多措施來支持小微企業、促進就業、完善社保網絡、提振消費等。如果今年四季度到明年一季度就業大幅惡化,明年3月政策支持力度也可能明顯增強。盡管如此,如果中美雙方未能達成全面貿易協議、且此前計劃加征的關稅都如期實施,那么我們預計今年四季度到明年一季度GDP增速依然會進一步放緩、并從二季度開始反彈,2020GDP增速可能為5.5%。如果在即將進行的貿易談判中,美國同意取消或推遲加征對部分產品的關稅,那么我們的增長預測存在一定的上行風險。

宏觀數據前瞻:9月經濟數據表現不一,三季度GDP增速放緩至5.9%

我們估計即將公布的經濟數據將顯示三季度GDP同比增速放緩至5。9%,而9月主要經濟指標表現不一。隨著美國自91日起對部分中國出口產品加征新的關稅,我們估計出口可能進一步走弱。此外,社會消費品零售可能小幅反彈、房地產銷售提速、基建投資走強,但房地產新開工、房地產投資、制造業投資可能放緩。9月工業生產受季節性影響可能小幅回升。豬價持續上漲或小幅推高CPI,而PPI通縮可能加劇。整體信貸增速可能企穩,其中人民幣貸款走強、新增社會融資規模企穩。具體參見我們的高頻數據監測。

9月統計局制造業PMI小幅上行0.3個百分點至49.8略強于市場預期(彭博調查均值49。6;瑞銀預測49.7)。主要分項指標均有所改善,其中新訂單、新出口訂單、生產量和采購量指數走強(分別上升0.81.00.41.1個百分點),而原材料庫存指數依然疲弱,產成品庫存指數跌幅擴大。購進和出廠價格指數雙雙大幅反彈。9月財新PMI也上行1個百分點至51.4,大幅強于市場預期,其中多數分項指標走強。另一方面,統計局非制造業商務活動指數小幅下滑0。1個百分點至53.7,其中服務業景氣回升0。5個百分點,而建筑業景氣有所回落3。6個百分點。分行業來看,航空運輸、郵政快遞、互聯網軟件、銀行、證券等行業商務活動指數位于58%以上較高景氣區間。

我們估計即將公布的9月和三季度數據將顯示:

受季節性因素影響,9月工業生產和社會消費品零售可能小幅反彈。統計局和財新PMI雙雙超預期走強,表明制造業增長動能有所好轉。9月主要電廠煤耗由此前的同比下跌2%轉為同比增加5%,表明發電量同比增速可能有所改善,尤其是在沿海省份(圖表A3)。但是,由于9月末開始實施的環保限產措施,9月全國大中型鋼廠平均產能利用率明顯下滑(尤其是唐山)(圖表A4)。考慮到工業生產在8月大幅走弱、而其在今年呈現了季末上行態勢,我們估計9月工業生產同比增速可能從此前4.4%的低位反彈至5%。同樣基于上述因素,我們估計社會消費品零售同比增速可能從此前7.5%的低位小幅反彈至7。8%,不過9月汽車銷售可能依然疲弱。

房地產銷售可能反彈。高頻數據顯示,930個大中城市的房地產銷售從此前的同比下跌9%轉為同比增長7%,部分受益于去年同期基數較低(圖表A5)。考慮到今年棚改目標較去年大幅下調、且貨幣化安置減弱,低線城市的房地產銷售可能依然較為疲弱。今年前7個月我國棚戶區改造開工207萬套(完成全年目標72%),比上年同期的407萬套減少近50%。受益于去年同期基數較低,我們估計9月整體房地產銷售同比增速可能升至6-8%,而受制于近期房地產開發商融資條件收緊,新開工可能小幅放緩。整體而言,我們估計房地產建設活動有所走弱,房地產投資同比增速小幅放緩至8-10%左右。

固定資產投資同比增速可能低位企穩。基建投資同比增速可能加快至6-8%,主要受益于政策的持續發力。不過,二季度新進入執行階段的PPP項目規模在一季度大幅上升后有所回落。今年前9個月地方政府專項債券發行明顯快于去年,而9月凈發行僅為1800億元,大幅低于去年同期水平。此外,今年發行的專項債券中有65%是用于棚改項目和土地儲備,而非直接用于基建項目。考慮到去年同期基數較高、今年企業利潤增長較為乏力,且貿易戰相關的不確定性猶存,制造業投資可能進一步走弱。再加上房地產投資增速可能略有放緩,我們估計9月整體固定資產投資同比增速可能大致企穩于4-5%,年初至今固定資產投資同比增長5.3%

出口增速可能進一步走弱。9月統計局和財新PMI新出口訂單指數跌幅均有所收窄。但是,8-9月美國ISM指數和德國IFO商業景氣指數雙雙下滑,表明全球需求可能仍在走弱。此外,美國對1100億美元中國出口額外加征的關稅也已于91日生效。因此,9月出口活動可能進一步走弱。另一方面,盡管去年同期基數較低,但進口可能也依然較為疲弱。整體而言,我們估計9月以美元計價的出口同比跌幅擴大至6%,進口保持6%的跌幅,貿易順差收窄至280億美元。

CPI同比增速小幅升至3%,而PPI通縮加劇。高頻數據顯示9月食品價格環比小幅走強。其中,豬價環比再次大幅上漲22%(同比上漲71%)、禽肉類和雞蛋價格分別環比上漲10-13%,但水果和蔬菜價格分別環比下跌8%3%(圖表A6)。受季節性因素影響,非食品價格可能環比有所上漲。整體而言,我們估計9CPI同比增速微升至3%,其中食品價格提速、非食品價格同比增速企穩。另一方面,高頻數據顯示9月生產者產品價格環比上漲,其中鋼價和煤價環比分別小幅上行0.2%0.3%(圖表A7-8)。統計局和財新PMI指數中的購進和出廠價格指數均雙雙反彈。整體而言,我們估計9PPI同比跌幅擴大至1.3%,但環比增速可能有所改善。

整體信貸增速可能企穩。我們估計9月新增人民幣貸款可能提高至1.55萬億元,小幅高于去年同期水平。鑒于房地產銷售大致平穩、而最近房貸政策收緊,9月新增房貸規模可能持穩。9月影子信貸跌幅可能小幅收窄。高頻數據顯示,9月企業債券凈發行量下滑,而地方政府專項債券凈發行量也降至1800億元(圖表A11),同比、環比雙雙走弱。整體而言,我們估計9月新增社會融資規模2.15萬億。整體地方政府債券凈發行規模也明顯低于去年同期水平(今年9月為2140億元;去年9月為7060億元)。我們估算的整體信貸同比增速(社會融資規模余額剔除股票融資/ABS/貸款核銷/專項地方政府債券+全部地方政府債券余額)可能企穩于10.2%(圖表6),官方社會融資規模余額增速也可能小幅上行0.3個百分點。我們估算的信貸脈沖和新增信貸流量可能均有小幅改善。

三季度GDP同比增速放緩至5.9%三季度社會消費品零售和固定資產投資增速可能都較二季度走弱,后者中制造業和房地產投資放緩,而基建投資提速。三季度名義出口增速保持疲弱,而進口同比跌幅擴大,因此貿易順差可能較去年同期小幅擴大。從生產端來看,三季度平均工業生產同比增速放緩至4.7%,明顯低于二季度的5.6%。三季度房地產銷售可能有所走強,但新開工可能放緩。整體而言,我們估計三季度GDP同比增速放緩至5。9%,環比增速也有所走弱。

經濟增長和政策展望

中美貿易談判本周重啟,但不確定性猶存。在本周召開的新一輪貿易談判之前,中美雙方均釋放了一些善意信號,包括美國將對2500億美元中國出口上調關稅稅率的時間由101日推遲到1015日,中方表示支持企業重啟采購美國農產品(包括大豆和豬肉),并對新的部分美國農產品采購實施加征關稅排除。雖然貿易談判可能會取得一定進展,但我們依然認為未來談判存在較大不確定性、且雙方在一些根本問題上仍存在較大分歧,今年年內或明年美國大選前雙方恐難達成全面貿易協議。在我們的基準預測情形中,我們依然預計額外加征的關稅會拖累出口(尤其是在今年四季度和明年一季度),并對國內消費和投資產生負面間接影響,同時貿易相關的不確定性持續存在。

政策支持有望繼續加碼,但GDP增速可能進一步放緩。政府計劃于年內提前下達2020年地方政府專項債券的部分新增額度,并要求提高其資金運用的效率。再加上地方平臺的融資限制也可能會小幅放松,今年四季度基建投資有望實現中高個位數增長、明年增長10%左右。同時,我們依然預計央行會在今年年內和明年分別再各降準50100個基點,并下調公開市場操作利率(例如MLF利率)10-15個基點,推動整體信貸增速溫和反彈。此外,政府還可能出臺更多措施來支持小微企業、促進就業、完善社保網絡、提振消費等。如果今年年末和明年年初就業大幅惡化,明年3月政策支持力度也可能明顯增強。盡管如此,如果中美雙方未能達成全面貿易協議、且此前計劃加征的關稅都如期實施,那么我們預計今年四季度到明年一季度GDP增速依然會進一步放緩、并從二季度開始反彈,2020GDP增速可能為5.5%。如果在即將進行的貿易談判中,美國同意取消或推遲加征對部分產品的關稅,那么我們的預測存在一定的上行風險。

宏觀經濟數據

格隆匯聲明:上文所示作者或嘉賓的觀點,都有獨特立場,投資決策需建立在獨立思考之上,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。

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