來自主題 : A股投資策略

實際無風險利率下降帶來的機會

孔方兄7 天前11.78k
在實際意義上的無風險利率持續下行的大背景下,中國股票市場的相對回報率無疑正在增加。

作者:陳嘉禾 

來源: 證券市場周刊

在實際意義上的無風險利率持續下行的大背景下,中國股票市場的相對回報率無疑正在增加。

在傳統金融學理論中,無風險利率的下行會導致風險資產估值提升。其中的理由很簡單:當無風險利率下降的時候,投資者在無風險狀態下獲得的收益就越低,他們就越愿意進行投資。

原理沒有錯,但是,人們在應用時,經常錯誤地定位了無風險利率。許多研究者都使用某個特定期限的國債收益率(比如5年)、中央銀行定期存款利率等指標來定義無風險利率。但是這種標準的無風險利率,并不是風險投資者在投資的時候,真正感受到的、實際的無風險利率。

簡單來說,當一個投資者在考慮是否投資股票市場的時候,他往往并不會想,“今天的5年期國債利率是多少?相對于一年期定期存款我應該投資股票嗎?”對于普通投資者來說,5年期國債在生活中不太常見,而許多中國的投資者也不再把家庭的主要資產配置在1年定期存款上。

由于房地產已經成為了中國居民最大的財富配置類別,因此對于絕大多數中國市場的投資者來說,生活中的實際無風險利率,來自于買房子的預期收益。在實際生活中,絕大多數投資者認為房地產是只漲不跌的,因此對于房地產的預期收益,才是社會上絕大多數人心目中真正的“無風險收益率”。

此外,還有不少資產的收益率,是被投資者認為“實際無風險的”。

舉例來說,盡管許多專業的金融研究者,對非法集資、或者打著P2P旗號的金融詐騙行為嗤之以鼻,但是在老百姓的實際生活中,這類投資卻大行其道。對于許多普通投資者來說,當他們參與到一個非法集資計劃中,在這個非法集資計劃破滅以前,他會得到每年20%、甚至50%的“無風險回報率”。盡管這個回報其實風險巨大,但是對于參與者來說,只要非法集資還未爆倉,那么投資者就會認為自己得到了“很高的實際無風險回報”。而這就影響了風險資產對投資者的吸引力。

這種標準的無風險利率,和實際的無風險利率之間的差別,曾經在1980年代的中國臺灣地區資本市場上表現得淋漓盡致。當時,中國臺灣地區的GDP同比增速和股票指數同比增速之間,曾經出現過明顯的負相關關系。也就是說,經濟越好,股票市場表現就越差,反之則越好。

這種現象雖然不符合“基本面決定股票定價”的金融學假設,但是卻完美地符合了“實際無風險利率影響風險資產價格”的理論。當經濟下行的時候,普通社會民眾無法通過開設公司、參與經濟生活賺到更多的錢,他們真正感受到的“實際無風險”在下降,因此,資金涌向股市。反之,大家從日常經濟生產中可以賺到不少錢,對回報率的要求也就更高,資金也就因此離開股市。

另一方面,標準的無風險利率和實際投資者感受到的無風險利率之間的差別,相對更容易出現在管制較多、較為不成熟的市場。對于管制較少、市場機制較為成熟的市場,由于經濟活動較少受到非經濟因素的干預,基準利率很容易傳導到投資者身上,也就不容易出現“標準無風險利率”和“實際無風險利率”之間的差別。但是,在非成熟市場,“標準無風險利率”更難傳導到“實際無風險利率”上,而實際無風險利率也受到更多的、來自其他方面的影響。

當前的中國資本市場,實際意義上的無風險利率正在顯著下降。一方面,居民投資比重最大的房地產市場,其回報率正在下降,而來自草根的調研也大多顯示,投資者對房地產的信心正在動搖,以前那種“房地產永遠會漲”的信心正在消散。另一方面,由于政府積極干預非法金融活動,非法集資和詐騙的行為數量正在下降。而由于廣泛的金融安全宣傳,越來越多的人也意識到,社會上來歷不明的金融集資活動,雖然打著“年回報30%、本金安全”的幌子,也都是靠不住的。

在這種實際無風險利率持續下行的大背景下,中國股票市場的相對回報率無疑正在增加。而且,由于港股通的開放,投資者不應該只把目光盯在A股市場,在港股上市的優質、便宜的資產也具有同樣、甚至更大的吸引力。

作者為信達證券首席策略分析師、研發中心執行總監

格隆匯聲明:上文所示作者或嘉賓的觀點,都有獨特立場,投資決策需建立在獨立思考之上,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。

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